尚求100 需求复苏叠加宏观向好沪铜仍有上行空间

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　　（来源：建信期货）

　　研报正文

　　一、行情回顾与操作建议

　　沪铜上涨收十字星，现货升水跌 10 至 50，社库去库1.03 万吨至24.26 万吨，需求稳步释放带动去库，SMM 预计本周精铜杆开工率将回升至63.63%，需求端有支撑。

　　现货进口转为小幅盈利，LME0-3contango 结构缩窄至57.6，C-L 价差扩大至330，LME 库存增 1600 吨，当前国内需求仍在复苏阶段，海外仍等待去库，宏观面在中美高层互动背景下市场风险偏好回升，铜价有望继续上行。

　　二、行业要闻

　　1． Mariana Minerals 宣布重启美国犹他州东南部Copper One 项目的采矿作业。该项目占地 1 万英亩，自 2009 年起生产高纯度铜阴极。公司于2025年第四季度收购 Lisbon Valley Mining Company 后获得该场地控制权。尽管精炼活动持续，但因成本上升及招工困难，采矿作业于2024 年底暂停。

　　此次重启从初始阶段即采用先进自主系统，使 Copper One 成为全球首个在采矿、精炼及项目执行中全面使用自主工具并由单一操作系统管理的矿山。核心平台MarianaOS 集成了 MineOS、PlantOS 和 CapitalProjectOS，支持从采矿到铜生产全流程运营。公司计划通过该系统，结合现场额外矿床开发及废铜回收，到 2030 年将项目高纯度铜阴极年产量提升至 5 万吨。

　　2．伦丁矿业（Lundin Mining）公布的一季度报告显示，目前公司的增长动能主要来自核心铜项目的推进：2026 年 4 月，公司收购JX Advanced Metals旗下资产，将 Caserones 铜矿持股比例从 70%提升至75%，同时获得LosHelados项目 30.9%股权（该项目毗邻 Caserones 铜矿，可提供长期增长空间），年铜产量增加约 6500-7000 吨；1 月完成向 Talon Metals 出售Eagle 矿，转型为铜主导型企业，季度营收中约 85%来自铜业务。

　　但公司也面临潜在风险，若铜价长期走弱，或南美大型项目遭遇许可阻碍、成本超支，可能快速改变当前估值逻辑。此外，公司与必和必拓合资的Vicuña 铜矿项目（全球近30年最大铜发现）因相关法律纠纷被阿根廷法院暂停活动，给项目推进带来不确定性。目前市场对公司估值传递出正负交织的信号，投资者需综合考量潜在回报与风险因素。

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